2017年6月29日星期四

企业价值评估

第一讲 企业价值评估基本理论框架

股权价值评估

  • 投入资本
    • 所有投资者投入企业运营的全部资金
    • =权益资本+债务资本
    • =股东权益+全部付息债务
    • =经营性资产-经营性负债
    • =营运资本+长期资产净值-非付息长期负债
  • 权益市场
    • 股票市场;权证市场;优先股市场
    • 股东回报率(TRS)=红利回报率+资本利的收益率
    • 回报率 与 经济基本面 一致

债券价值评估

  • 折现值法 - 资>债 / 暂时亏损
  • 偿债能力分析 – 资 < 债、无发展前景

企业价值评估

  • 企业价值=股权价值+债务价值
  • 取决于:企业未来创收能力
  • 与无关:资本结构
  • 净经营收益:(NOPLAT)=EBITA*(1-T)
  • 企业折现现金流模型
    • 计算:经营价值=未来自由现金流的折现值
      • 自由现金流=经营活动产生的现金流-对经营活动的再投资
      • 要素:
        • ROIC - 投资回报率
        • g - 增长
        • FCF - 自由现金流
      • 新项目:
        • IC - 投入资本 - 企业经营所需投资者资本(不区别资本来源)
        • NOPLAT - 净营业利润 - 公司投入资本产生的税后营业收入
        • ROIC = NOPLAT / IC
  • 经济利润估值模型
    • 现金流的弊端:FCF 减少可能是对未来投资
    • 经济利润模型:如何、何时 - 创造价值
    • EP = NOPLAT - (IC * WACC)
    • 创造和衡量价值的核心理念
      • 实物市场中创造价值通过投入资本回报高于机会成本
      • 应该选择预期现金流最大或经济利润最大的战略
      • 资本市场上公司股票价值是以未来回报的市场预期为基础的
      • 上市价格确定后,股东获取回报取决于公司未来绩效预期的变化,而不是实际绩效。
    • 理论
      • 价值 = 现金流量(t=1)/(资本成本-g)
      • 增长率 =新投入资本回报率*投资率
    • 新项目
      • NOPLAT - 扣除调整税后的净营业利润
      • IC - 投入资本
      • 净投资 = 投入资本(t+1)-投入资本(t-1)
      • 自由现金流(FCF) = NOPLAT - 净投资
      • 投资回报率(ROIC) = NOPLAT / IC
      • 投资率(IR)= 净投资 / NOPLAT
      • 加权平均资本成本(WACC)
    • 关键价值因素公式
      • 价值=NOPLAT (t=1) * (1-g/ROIC) / (WACC - g)
    • 经济利润
      • = 投入资本*(ROIC-WACC)
      • = NOPLAT - 资本费用
      • = NOPLAT - (投入资本*WACC)
    • 价值 = 投入资本 + 预期经济利润的现值

    资本结构理论

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